城投债供给持续减少 机构抢购新发债券

　　证券时报记者 孙翔峰

　　城投债的供给正在减少。Wind数据显示，5月份城投债净融资规模为-445.22亿元，已经连续4月为负。在此背景下，机构投资者抢购新发的城投债。同时，城投债发行利差维持低位，二级市场利差不断收窄。

　　“2023年四季度以来，城投融资监管进一步收紧，城投债发行用途以借新还旧为主，新增融资难度加大。”东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰表示，“特殊再融资债券发行等‘一揽子化债’政策持续落地。随着化债资金逐步到位，城投债提前兑付、回售量有所增加，月度偿还规模处于高位。”

　　“这一现象自从去年8月一揽子化债方案开展以来其实就有所显现，城投融资政策的边际趋紧是主要原因之一，城投新发债券审核更为严格，处于名单内的平台发债只能用于借新还旧，因此导致净融资持续下滑。”中信证券首席经济学家明明接受证券时报记者采访时表示，存量城投债规模减小也是化债的必然结果，随着特殊再融资债的发行，以及部分平台通过银行贷款来化解隐债，城投平台的资金来源更为多元，债务压力有所缓解，因此使得存量债券规模降低，净融资持续为负。

　　在发行主体方面，近期重庆、广西等地数家国企公告“退出政府融资平台，不再承担政府融资职能”，引发市场关注。据不完全统计，2022年以来有300多家地方国企发布退平台公告。一些市场人士认为，大量的城投公司“退平台”，也引起城投债净融资规模的变化。

　　“城投‘退平台’可能会在一定程度带来城投发行规模下降，但对城投净融资规模的影响较小。”中证鹏元资深研究员张琦表示，“退平台”的发债城投平台数量相对整个城投债市场而言，占比很小。同时，发债审核对城投的认定更多是基于实质重于形式的原则，发布“退平台”公告或声明不一定会被认定为非城投主体，并且从城投债发行来看，发表声明或公告的相关企业并未突破融资约束，相关企业仍是以借新还旧为主，新增融资规模也十分有限。

　　市场普遍预期，城投净融资下半年可能持续为负。于丽峰认为，在城投隐性债务“扼增化存”政策基调下，预计下半年城投债融资监管将保持严格，城投债净融资仍将为负。

　　不过，明明则表示，“从近期5月新发城投债借新还旧数据来看，新发城投债募集资金用途略有放松迹象，尤其是部分优质平台或区域，因此对下半年融资边际改善仍可有所期待。”

　　由于城投债供给减少，引发机构抢购新发城投债，发行利差维持低位，二级市场利差不断收窄。随着“资产荒”出现，各类高质量债券品种均出现抢配情况，各类债券资产收益率加剧下行，如产业债的利差也收敛至历史极值。

　　华西证券的数据显示，2023年城投债发行票面利率持续下行，不过多数月份仍在3.5%以上。但是2024年以来，城投债单月发行利率均低于3.2%，2月以来更是每个月都低于3%，仅一季度发行利率就下行超60个基点(BP)。

　　随着新发债券发行利率下降，3.5%以上票息城投债规模已压降四分之一。2023年7月，3.5%以上票息的城投债规模占比达77.1%，而2024年5月这一占比已压降了四分之一至58.5%。其中，仅2024年一季度的压降比例就达到8.6个百分点，若继续保持一季度的压降节奏，华西证券预计2024年三季度存量城投债中3.5%以上票息的城投债占比将压缩至一半以下。

　　“现在城投债投资基本靠抢，到期收益率持续下行，但是目前看也没有什么好的办法。”一位券商自营人士表示，资金不断流入债市，但是供给显然是错配的。

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　　明明表示，城投债作为信用市场的“半壁江山”，长期以来是市场关注度较高的板块，而城投债净融资持续为负，一定程度上也缩减了优质资产的供给，加剧了市场“资产荒”。对于投资者而言，面对城投债供给的缩量，一方面应通过拉久期等方式进一步挖掘板块剩余收益空间，另一方面也应更多关注除城投外的其余优质板块投资机会。

　　华西证券表示，城投债方面，6月～10月将合计到期及行权2.7万亿元，这一体量高于1月～5月，并且每个月到期的城投债中都将有60%以上的票面利率超过3.5%。与此同时，负债端的增量资金还在不停地流入。以公募基金和理财产品为例，2024年5月末较2023年末分别增加1.82万亿元和3.08万亿元。

　　“在当下，拉长久期可能是最好的选择。”前述券商人士对证券时报记者表示。

　　“在资产和负债端收益倒挂的背景下，叠加新增资金的配置压力，市场当前最担忧的已不再是城投债的违约风险，而是再投资风险。”华西证券固收分析师姜丹直言，“未来几个月内城投债、城投类信托、租赁、美元债的到期体量仍然较大，欠配压力难以缓解。因此，我们建议投资者拥抱这个长久期时代什么是股票加杠杆，城投债短久期票息时代或一去不复返。”